共享万亿环保市场 且看2016中期投资策略
1、环保行业估值回调,三大因素蓄势待发
行情不尽人意,期待政策催化效应
2016年环保行业整体表现不尽人意:截止到7月7日,中信环保指数自年初累计下跌20.8%,同期沪深300指数累计下跌14.0%,环保板块落后大盘6.8个百分点。
政策方面,回顾近四年来的环保行业表现,其中2013、2015年行情出现大幅上涨并取得超额收益,分别伴随着“大气十条”和“水十条”的出台。今年5月底,《土壤污染防治行动计划》(简称“土十条”)如期发布,“水十条”和“土十条”的配套文件也在紧锣密鼓地筹备中。《水污染防治法(修订草案)》征求意见稿已经发布,而《土壤污染防治法》也进入起草阶段,对下半年的行情存在一定的催化效应。
板块业绩增长趋于平稳
板块盈利情况方面,环保企业近几年来保持较快速增长。2015年中信环保指数所覆盖的上市公司共实现营业收入988.92亿元,同比增长20.8%;共实现归属于母公司的净利润138.14亿元,同比增长27.5%。从过去五年来看,环保企业营业收入增长趋于平稳,年复合增长率20.7%;而归母净利润增长则因年而异,年复合增长率16.8%。
水务板块牵头,大气、监测净利润增速快
我们将环保大致分为四个子行业进行分析:水务、固废、大气和监测。水务板块由于需求量大、发展较成熟,占据了行业的大份额,2015年营业收入占比44%,净利润占比更超过60%。固废和大气的企业数量和营收体量比较一致,而监测板块营业收入占比7%,净利润占比5%,体量较小。
从历年营业收入和净利润增速来比较,水务板块近三年营收增速处于缓慢下降状态,2015年其净利润增速也被其它板块赶超。固废板块营业收入增长较快,但是净利润增速处于平均水平之下。大气、检测板块盈利水平有所提升,今年营收和净利润增速均有增长。整体来看,环保行业去年的营收增速属历年来平均水平,而净利润增速同比则明显提高。
估值回归幅度大,成长空间打开
环保行业的估值虽然一直高于公用事业板块和整体市场水平,但今年上半年受到行情下跌的影响,估值回调程度已超过公用事业和大盘。7月7日,中信环保指数滚动PE为41.83,是自2014年5月牛市行情启动以来的低点,其3.74的市净率更是2013年4月以来的较低值。因此我们认为,目前时点环保板块具有一定的上升空间,成长性好业绩表现佳的上市公司有望受到市场关注。
分子行业看,水务行业估值水平低,其滚动PE年初以来一直保持在40倍以下;而高的则是监测行业,其滚动PE波动幅度较大,甚至曾经达到100倍高点。总体来看,各子行业目前的估值水平相较2015年5月高点均有大幅度回调,水务、固废、大气和监测分别回调42.4%、48.0%、50.0%和46.3%。
综合来看,我们认为板块业绩稳增长、估值回归幅度大这两大因素,对下半年的行情走势有一定程度的支撑;而“水十条”“土十条”相关政策文件的出台,以及类似常州“毒地”的环保事件有可能对板块表现起到催化作用。