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深耕湘桂市场，收购拓展油泥处置及经营性业务，稳健拓展的西南王博世科
南化项目高贡献，营收持续稳增长
2017年博世科土壤修复实现20938万元的收入(毛利22.54%)，相比去年同比上涨40%，助力公司稳做西南王的霸主地位。主要贡献为2016年中标的标杆工程—南化地块总承包项目，该项目2017年新增地下水修复工程，总修复方量增至77万方，合同额也由1.99亿调整为2.66 亿，该项目当年确认收入4520万，2018上半年该项目又贡献收入3026万，公司在该项目上也完成了其自主研发的热脱附设备项目现场开展的工艺参数优化。
对外收购，谋求技术突破与经营模式扩展
有机污染处理方面，2017年1月博世科还以1300万加币(6729万人民币)完成了对加拿大RemedX公司100%股权收购。2017年底 RemedX在Breton 填埋场竣工并成功试运营，设计容量约为522万吨，其中符合二类固废标准含油废物直接进入填埋场进行安全填埋，若达危废标准，则经RTTU油泥热处理装置或微生物处理达标后，再进入填埋场或回填。尽管2017年RemedX营收975万元，净利-201万元，如果随着Breton填埋场试运营成功，或能为博世科提供良好的现金奶牛。
此外，标的公司RTTU油泥热处理设备的逐步国产化，为博世科修复业务及固危废产业实现国内外拓展新突破，含油污泥处置市场成为新的崛起板块，目前，RemedX已在跟进大庆、辽河、盘锦等地项目。
回头来看，尽管当初业内人士曾质疑博世科RemedX收购是否划算，但在笔者看来，这个严格讲，可以算是国内修复行业首例大型的对外收购案，至少起到了3方面作用：其一是补足博世科热处理技术短板，其二是拓展了博世科运营型业务，其三是在业务领域和业务范围都实现了双突破，对油泥处置和海外市场都是良好的铺垫。
深耕湘桂重金属市场，拓展雄安新区业务
除了有机物处理，重金属依旧是博世科的传统优势。如我们去年报告中所述，公司与我国土壤先行防治区之一的广西河池蜜月期才刚开始，2017年公司在河池承建的多个修复项目相继竣工，其中堂汉银星冶炼厂旧址项目还成为广西环保厅组织的重金属治理典型示范项目。除大本营外，博世科还深耕湘江流域重金属治理，同时向北拓展，启动了保定市首批污染渗坑治理项目—蠡县魏家佐村、 王家营村渗坑治理工程(中标金额分别为1259万、5001万)， 这有效保障了公司在南化项目之后土壤修复业务的持续高增长。此外该项目位于距离雄安新区主城不足50公里，受到中央环保督察组等高度关注，颇有示范作用。
后，公司全产业链的协同发展优势也值得关注。2017年除了公司在实现了广西环保管家业务零突破，在环境咨询方面，在2016年公司整体接受广西环科院的环评资质及业务，成为个吃螃蟹的人后，2017年度即实现控股子公司博环环境环评业务确认收入 5020 万元，与此同时设计、检测等业务也大幅增加，技术服务类累计收入7684万元，同比大幅增长 907%。
2018年上半年博世科修复营收突破14247万元，同比增长87.5%，进一步夯实了公司的基础，更是大有以后来者居上的态势赶超业界大哥永清。事实上，博世科与永清在修复业务的发展有着诸多相似的影子，如若对比两家公司的发展路径和策略来看，则能为我们提供另一个视角。
134倍爆炸式大发展，探索土壤修复PPP的：东方园林
2017年东方园林土壤矿山修复业务营收突破13276万元，相比16年99万元收入，迎来134倍爆炸式大发展！值得一提的是，2016年初，东方园林才重组旗下土壤事业部，出资520万设立合资公司-北京东方复地环境科技有限公司，占股52%。在矿山生态修复的基础之上，大力拓展农田修复、场地修复等业务。
当然，这背后自然后东方园林一直以来积累的PPP基础。事实上，自从2015年做PPP以来，东方园林的PPP项目可谓风生水起，中标PPP订单总额不断增长，2017年更是达到达到惊人的715亿。更厉害的是，公司在应收账款方面一直控制的都比较稳健，保证应收账款的增速一直低于营收增速，经营性净现金流更是一直为正，且连年提高。
尽管一直以来狭义范畴的土壤修复在尝试PPP模式都遭遇挑战，但顺应国家“山水林田湖”五位一体化治理大潮，将部分土壤治理及生态恢复打包并入PPP可以有效开辟土壤修复新的战场，笔者认为，包括乡村振兴、森林振兴、矿山修复、荒漠化石漠化土地治理等PPP项目都包含着土壤修复机会。事实上，东方园林当前土壤修复主要业绩即来源于矿山生态修复。
而东方园林一直以来在PPP领域积累的管理与金融先发优势，则为修复业务的PPP探索提供了可能。尤其是考虑到PPP业务在遭遇国家去杠杆及PPP去库存以及长周期带来的不确定性挑战后，对PPP项目的金融落地和进场施工速度，以及成本控制、工艺水平、工期管理等方面的内部管理更是成为PPP业务成败的重要因素。
然而，与此同时，东方园林的投资性净现金流却持续高额流出，负债持续走高。负债过高在2018年宏观去杠杆、地方政府隐形债务问题及集中清理出库等影响，一直以PPP为主营模式的东方园林资金状况遭遇重大挑战。2018年5月公司原计划发行的10亿元公司债券，实际仅发行规模仅0.5亿元，这场“史上凉发债”更是成为显眼的一个注脚。
这从公司2018年上半年修复业务也可以看出，上半年修复业务营收2788万元，同比下降250%。不过新进展显示，东方园林已经获得兴业银行、广发银行等综合授信40余亿元，一定程度上缓解了财务危机，随着转机的出现，让我们对东方园林土壤修复PPP的模式和发展又有了新的期待。
只能用神奇来描述的：理工环科
营收翻倍，超高毛利依旧坚挺
2017年理工环科土壤修复收入14852万元，毛利率41.57%，相比去年7515万收入，同比增长98%，实现翻倍增长。这主要是公司依托湖南这个重金属污染大省，以及国务院批准的《湘江流域重金属污染治理实施方案》市场机会，深耕湖南土壤修复市场，承接的湘潭锰矿地区重金属污染等多个项目通过验收。
而尤其值得关注的是，公司2016、2017、2018上半年的毛利率分别为50%、41.57%、53.61%，对比行业普遍25%左右的毛利率，公司的超高毛利率可谓一直笑傲江湖！
未及时回款，业绩对赌未达目标
然而根据对赌，2017年度需实现扣非净利润4198万元，湖南碧蓝实际完成3812万元，业绩未达预期。如果进一步研究发现，这和前文表述的碧蓝2017年度实现扣非净利润4362万元是相矛盾的，这主要是根据《购买资产协议》，理工环科要求若会计确认的收入(4362万)未能在当期会计年度结束后的3个月内实现回款，则需将未实际回款的收入从确认收入中调出，即调出后为3812万元。
不得不说，对赌协议中放这种条款还是很少见的，一般针对应收账款会约定超过一定时，由股东缴纳保证金，然后自行催收。笔者推测，理工环科这么操作应该还是对碧蓝不放心，防止应收账款过多实现业绩达标的套路。
客户集中，技术狭窄，18年上业绩大幅下滑
值得关注的是，公司前五大客户及主要项目均集中在湖南本土市场，且公司主要负责重金属治理，缺乏有机物污染场地治理经验和技术，公司在技术上依旧未实现零的突破，技术面及业务面均比较狭窄。
这种风险在2018年得到了一定验证。公司在土壤治理方面，2018年上半年营业收入仅2346万元，比去年同期下降63.35%；净利润725万元，按照这个进度，公司今年恐怕将很难实现18年不低于5374万元净利润的目标。好在2018年9月，中南勘测设计研究院(牵头单位)与湖南碧蓝组成的联合体以1.32亿中标台州市三化化工和经纬化工场地修复项目，这或许能一定程度挽救。
与此同时，除了新的台州项目，理工环科与碧蓝的协同效应尚未明显显现，这也或将直接制约公司在土壤修复领域进一步发展。
当年杀出个程咬金，竹埠港PPP尚无突破
此外，去年2月公司和中国电建中南勘测设计研究院与湘潭岳塘经济开发区于签署了《湘潭市竹埠港滨江商务区基础设施项目合作框架协议》，竹埠港项目将采取PPP模式，建设周期为3至6年，分三期进行，预计前两期总投资50亿元。在3-6年内打造湘潭岳塘竹埠港滨江商务区土壤修复、市政道路建设、市政绿化景观、公共建筑、土地整理等基础设施项目，但截至2018年中，该项目尚无实质性进展。当初被寄予厚望的土壤修复PPP模式，尚未实现突破。
国家队进场的典型缩影
除了上述传统大佬型综合环保企业，国家队相对更加低调，本文选取了两家新三板挂牌公司，试图通过公开信息为读者提供国家队进场背后的故事，同时探索未来国家队是否可能取代市场公众公司，成为修复市场主力的可能。
太湖湖泊：资源型企业入场的微型缩影
鉴于我国土地开发、土地整理市场多为政府主导，具有垄断性质，政府一般委托当地大型国有城建单位实施，在开发前期，存在环境修复业务需求，而这就催生了相关国资企业或者新设或者收并购或者让旗下环保公司进行业务拓展，从而进入土壤修复产业。太湖湖泊即为此类资源型公司代表之一。
无锡太湖湖泊成立于2002年，由无锡市国联发展集团、无锡市城投发展总公司共同出资设立，主营太湖水治理及相关污染水体修复业务。
2010起，随着无锡当地污染场地的再次开发衍生修复业务需求，考虑到无锡工业用地较多，污染情况较为严峻，太湖湖泊开始探索进入场调和修复工程领域。2012年公司获得无锡市科技局颁发的“无锡市土壤修复工程技术研究中心”。 2015 年起，经过前期准备，同时随着市场较为明朗，太湖湖泊开始大力拓展，实时关注各地工业场地搬迁情况和开发计划，及时获取潜在客户需求信息，参与市场竞争，以进一步谋求市场增长带来的红利。
2016年9月，公司股东城发集团同意无锡房开集团增资认购16.67%股份。可看出，这个时刻新增股东增资，和公司开始大力拓展土壤修复业务密切相关。
至此确认了太湖湖泊背后的两大强势资源。控股股东城发集团在我国城投类企业中资产总额承担了较多无锡市政建设开发项目，湖泊股份作为城发集团内有环境修复资质的子公司，同时又新增无锡房开集团，进一步巩固了相关资源。
2017年8月公司在新三板挂牌。
从近3年发展来看，2015-17修复营收分别为755万元、1517万元、2731万元。净利润分别为90万、101万、95万。毛利分别为45.85%、37.67%、24.7%。
可以看出，尽管利润很低(2017年公司扣非净利润仅为9万)，且毛利持续下降，但从15年大力发力，公司业绩已经有了显著的增长，建立团队和业绩当然才是初创公司的核心。如果深入关注公司15年的收入结构，可以看到2015年公司关联方收入占当期营收比重达到了41%，可见起步初期资源型公司内部培育的巨大优势。
当然爹妈领进门，后期还得看个人。16-17年公司关联收入占比分别下降为30%、及1%。可见，太湖湖泊在对外市场开拓已经取得了较为明显的提升。尽管当前客户依旧较少，主要集中在无锡当地，但在上海、宁波及山东市场也开始有了起步，可以说在修复市场已经初步站稳了脚跟。典型项目包括无锡光电园二期AB地块污染土壤修复项目(898万)、原无锡焦化厂场调项目(717万)等。
