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环保行业运作模式和风险识别

2018-11-09 09:12:15来源:中债资信 关键词:环境治理环保PPP项目阅读量:20660

导读:由于环保行业细分领域较广,本文以固体废物治理、大气治理和污水处理三个主要子领域为切入点,对EPC、BOT、PPP三种环保企业承接项目的主流模式分别从其运作模式和会计处理方式两方面进行梳理和分析。

 

 
  (三)PPP模式—以污水处理项目为例
 
  水环境治理(污水处理)项目投资规模较大、需求长期稳定、价格调整机制灵活、市场化程度较高,非常适宜采用政府和社会资本合作模式(即PPP模式,Public-Private Partnership),故PPP模式以污水处理为例,结合财政部的规定,一个完整的PPP模式主要包括以下五阶段:
 
  1、项目识别阶段:当地政府部门发行、征集潜在的污水处理拟新建、改建或存量项目,并对潜在PPP项目进行评估筛选,确定备选项目,制定相应的开发计划,进行相关的物有所值评价和财政承受能力评估,构建PPP项目库;
 
  2、项目准备阶段:当地政府指定有关职能部门或事业单位作为项目的实施机构(污水处理项目一般由当地住建委或水务管理部门),对实施方案进行编制和审核;
 
  3、项目采购阶段:项目实施机构准备资格预审文件,发布资格预审公告,邀请社会资本方参与资格预审,环保企业作为社会资本方中选后,地方政府审核同意后项目实施机构与中选环保企业签订协议;
 
  4、项目执行阶段:根据约定环保企业和地方政府共同成立项目公司(SPV),在项目公司成立时,地方政府一般出资20%~30%,环保企业一般出资70%~80%,并由项目公司(SPV)负责融资、建设、运营、维护等过程,包括一般建设阶段1~2年,在项目建设完成、验收确认后,开始项目运营,通常运营周期为20~30年,运营收入主为再生水厂自来水费、污水处理厂水费收入、河道治理的政府购买服务等。
 
  5、项目移交阶段:项目运营期满后有两种处理方式:一是无偿移交给项目所在地政府;二是当地政府继续采取市场化方式聘用专业公司进行运营,在同等条件下前述中标的环保企业具有优先运营权。
 
  具体的流程图如下:

 
  会计处理方式:
 
  并表:在SPV公司将污水处理项目公司委托给环保企业(一般为母公司)承接建设情况下,由于一般情况下,环保企业对项目公司的持股比例高于50%,环保企业选择并表处理,而且污水处理项目在PPP模式下具体运作普遍需采用BOT模式,从合并报表层面看污水处理项目启动后与BOT模式项目记账方式类似,建设期间,公司将相关支出列入在建工程,建成后达到预定可使用状态时,从“在建工程”转入“无形资产”或“长期应收款”,部分污水处理项目设有保底污水处理量,可以准确地估计项目运营期内每年的保底收入,可以看做是一项金融资产,因此,公司将运营期内每年的保底处理收入按照一定的折现率折现加总确定为“长期应收款”,项目建造成本总预算金额超出长期应收款总额的差额部分,确定为“无形资产”,也有部分环保企业将其全部确认为“无形资产”。工程建设阶段合并层面虽有工程收入并确认利润,但并无实际经营性现金流入;运营期间,公司按照规定确认主营业务收入,并结转相关主营业务成本;移交时,将PPP项目移交至当地地方政府,由于在特许经营期已经将列入“无形资产”的移交设施进行分期摊销且残值为零,因而只要进行实务移交即可,不需作会计处理。
 
  不并表情况下:对于SPV的股权投资计入合并报表的其他非流动资产或者按照未达到控制的子公司或合营联营公司处理,股权投资计入合并报表的长期股权投资,建设期间,合并报表层面,SPV公司对环保企业(母公司)建设支付的“预付账款”成为合并报报表中的“预收账款”,而且环保企业在确认收入的同时,还有经营性现金流入。
 
  近几年,在PPP政策不断健全完善的大背景下,PPP模式逐步在环保行业内部推广,尤其是2015年之后,基于PPP的投融资模式成为了环保公司获取的订单和当地地方政府推进环保项目的关键。对地方政府来说,PPP项目需要与环保企业共同成立SPV公司,后续SPV公司的运作地方政府并不控股,地方政府也不需要承担项目公司的偿债责任,也不为项目公司做担保,能实现“债务隔离”;而且PPP项目的回款周期较长,有助于缓解地方财政压力。对于环保企业来说,在PPP政策和环保项目付费机制的结合下,环保企业积极开拓PPP环保业务,相关订单呈现爆发性增长,推动业绩增长;此外,2017年7月,财政部、住房城乡建设部、农业部、环境保护部以财建【2017】455号文明确“关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施PPP模式”;截至2018年6月末,财政部PPP项目库生态建设和环境保护类落地项目投资额4486亿元,占全部落地项目的7.5%。
 
  三、环保企业不同经营运作模式下的风险识别
 
  (一)不同模式下其回款情况各有不同,PPP和EPC模式回款质量较BOT模式更高
 
  环保企业的回款质量跟其采用的经营模式和项目收益质量两方面有关。
 
  1、从环保企业采用的不同经营模式看:EPC模式及PPP模式的回款效率较高,BOT模式下的回款效率相对较低
 
  EPC模式下:理论上,环保企业仅作为工程总包方参与项目建设,建设周期一般为1~2年,并且按项目建设进度同时获得建设收入和现金流入。因此,除去后完工约定预留5%~10%左右的比例工程质保金之外,理论上90%~95%的项目建设收入和现金流入(含收益)均能在整个项目建设周期内实现。
 
  BOT模式下:环保企业前期需要垫资建设,建设期(一般2年)无现金流入,项目建设完毕进入运营期后,环保企业开始获得运营收入和现金流入,理论上在运营期内(一般为20~30年)获得的收入可覆盖前期的项目建设、运营、融资等支出并加上合理的。
 
  PPP模式下:环保企业初期与地方政府设立SPV公司需要支出一定的资本金,SPV公司向银行取得贷款,项目建设期,由环保企业承包项目的建设,由SPV公司付款实现相应的建设收入和现金流入;运营期,SPV公司获得项目特许经营权20~30年,实现相应的运营收入和现金流入,覆盖剩余投资部分(含项目运营、融资等支出)和获得合理的。
 
  假设理想情况下,投资支出、未来回款、未来运营支出平均分配在其建设(2年)和运营周期(23年)内,而且收入确认的同时现金流也同步实现,不考虑融资性现金流、回款滞后等因素,结合前文对不同模式的情况,我们得出不同经营模式下预设的现金回流图形(见图1、2、3)。同时,结合实际案例:本文分别从固体废物治理、大气治理和污水处理等三个子领域分别选取5~9家主营较为突出的环保企业,共计22家。例如,固废处理选取了东江环保、盛运环保、启迪桑德、中国天楹等,污水处理选取了碧水源、安徽国祯环保、万邦达、博天环境等,大气治理选取了清新环境、龙净环保、菲达环保、国电远达等(后文样本数据下同)。分析得出,近三年及一期,大气治理样本企业、污水处理样本企业和固废处理样本企业平均收现比(销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入)分别为83.93%、81.27%和73.05%(见图4),由于大气治理领域、污水处理领域以及固废处理领域其分别以EPC模式、PPP模式和BOT模式为主,因此我们亦可以推出EPC模式和PPP模式的回款效率要优于BOT模式。
 

 

 

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