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【中国环保在线 明星企业】作为我国烟气治理者，雪浪环境自2014年强势布局危废处理领域，全面开启由“环保设备制造商”向“设备制造商+危废处置项目运营”转变的发展模式。2016中报业绩显示，公司烟气治理业务高增长可期，危废处置或将带来业绩弹性。
雪浪环境新公布的2016中报报告显示，其营业收入3.06亿元；归属于上市公司股东的净利润3280万元，比上年增长7.26%，业绩符合预期。
报告期内公司毛利润同比增长10.64%，低于营收增速，原因是烟气业务毛利率下降导致综合毛利率下滑2.31%至34.59%。与此同时，所得税费用一次性因素对公司净利润增速影响近10%。报告期内公司所得税费用1155.13万元，较去年同期增长66.80%，其中母公司和子公司税率并未变化，主要影响在于去年同期因调整以前期间所得税，受益296.98万元。
公司上半年财务费用上升1248%，主要是因外延引起的贷款利息增加。公司经营活动现金流转负，主要系清偿2015年收购康威东方环保时产生的对外债务，且上半年项目建设资金回笼较少、支付的保证金较多，预计下半年随着项目的完工，公司现金流将好转。
作为烟气治理者，雪浪环境业绩主要来自于传统垃圾焚烧烟气治理订单执行增加。上半年危废焚烧处置业务实现5613万元收入，同比增长11.54%，毛利率55.32%。待执行订单金额约为11亿元，而2015年公司烟气治理及灰渣处理收入为4.37亿元，公司充足的在手订单为业绩快速增长提供保障。
值得一提的是，公司在危废处理领域的跑马圈地，已经取得良好的成果，有望在未来持续发力，成为新业绩增长点。
根据市场预计，我国危废年产量超亿吨，处置率却不足30%，严重危害环保和公民健康；其对应的危废处置行业存在较高技术和牌照壁垒等特点，行业净利率可达30%。政策层面，6月发布的新修订《国家危险废物名录》将促进行业对危废处置的精细化管理。预计十三五期间，我国危废处置运营规模将以年均19%的增长率增长，2016年将超千亿规模，2020年更将达到2413亿元。
受益产量增加、政策文件出台影响，公司上半年危废焚烧处置业务实现5613万元收入，同比增长11.54%，毛利率55.32%。公司2014年底、逐渐布局危废处理，相继收购无锡工废、江苏汇丰天佑以及宜兴凌霞固废51%股权，并参股上海长盈，初步完成了无锡、南京、上海长三角发达地区危废处理产业布局。远期控制的危废处理能力达到16.4万吨/年，医废4000吨/年，且长三角危废项目盈利能力较强，将带来较大的业绩弹性。
此外，7月分，公司发布定增预案，拟募集4亿元用于偿还银行借款并补充流动资金。我们以公司此前并购项目估值水平测算，若补充的流动资金全部用于危废项目并购，投运后多可为公司在2015年基础上新增30%业绩弹性。由于江苏汇丰天佑和上海长盈目前正在建设，若未来顺利并表，有望为公司带来业绩增量，我们预计公司危废产能投放高峰期将会出现在2017年。
雪浪环境已全面开启由“环保设备制造商”向“设备制造商+危废处置项目运营”转变的发展模式，传统烟气净化与灰渣处理业务地位稳固，危废处理业务发展迅速。不考虑定增，我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.75、1.22和1.35元，给予增持-A建议，6个月目标价为40.6元，相当于2017年33.3倍的动态市盈率。
