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杜安环保
【中国环保在线 清洁能源】目前新能源汽车市场已经实现了从“0”到“1”的突破，未来新能源汽车的投资逻辑已不单是特斯拉，而是汽车巨头的缤纷演绎。
新能源汽车大势所趋
发展新能源汽车已成共识，未来的新能源汽车已不单是中国市场，而是汽车巨头的缤纷演绎。随着中国新能源汽车的快速放量和汽车新锐特斯拉model系列快速投产的催化作用，各大汽车巨头纷纷开始布局新能源汽车，特别是德系新能源汽车的大规模投放，大大加速电动化趋势。我们认为，目前新能源汽车市场已经实现了从“0”到“1”的突破，未来新能源汽车的投资逻辑已不单是特斯拉，而是汽车巨头的缤纷演绎。
从国家层面上来看，17年各国纷纷出台燃油车禁售时间表，其中包括德国、荷兰、挪威、法国等，德国将在2030年后禁售传统内燃机汽车，而法国计划从2040年开始，通过全面禁售汽油车和柴油车将法国打造成为一个碳平衡的国家，计划于2050年实现碳中和。
我们认为，电动化成为汽车行业发展大趋势的原因有三：
1)更加节能环保，应对石油资源紧张的有效解决方案；
2)电动化带来了对传统汽车的全面升级，包括更强的动力性能和全车智能控制的通用接口；
3)随着电池等重要组件成本的逐步降低，电动车在全生命周期使用成本上将与传统车持平(预计2021年)，未来将更具经济性。
政策力促传统车企转型新能源
政策面来看，双积分考核在即，油耗压力敦促企业转型新能源。今年4月，工信部公布了2017年各公司的双积分情况。数据显示，相较于2016年，2017年的总体油耗标准压力急剧加大，达标企业为75家占总体128家的59%。在不达标的企业中，国产车企业从16年的64%上升至70%，凸显了国产车部分企业油耗达标压力的急剧增大。从油耗积分角度看，2017年达标企业正积分1147万分，相较于16年微增12万分；而不达标企业负积分从16年52万分上升至100万分，致使2017年燃油积分不升反降。17年新能源积分主要源自于达标企业，达标企业贡献的新能源积分从2016年的90万分上升至2017年的166万分；而不达标企业则仅仅贡献了2.9万分的新能源积分。我们认为，双积分的考核有效的区分了优劣产能，随着19年考核期的临近，愈演愈烈的两极分化将迫使不达标企业迅速转型，或提高合规新能源汽车产能或更新传统汽车技术；而针对达标企业，由于传统燃油车受燃烧效率天花板的制约，为保持积分优势，也将逐步转向或加大新能源汽车产业的布局。
从区域来看，限购仍然是主要驱动力。
新能源汽车个人消费望崛起
需求端来看，19年开始新产品集中上市，“爆款车”成为核心看点。产品结构逐渐上移，新能源汽车个人消费有望崛起。随着政策倾向高续航车型叠加车企加码布局，18下半年已经有一些旗舰车型上市，如上汽荣威Marvel X、比亚迪唐二代等，新车型在动力性能上远超燃油车，同时在智能驾驶辅助配置上也更为全面，其中如比亚迪唐二代插电混动版本也上量，10月完成月销量6000台以上，52%卖在非限购城市，得到消费者青睐。我们认为，随着新车型的持续推出，产品结构不断上移，一些产品已经具备对比传统汽车优势，如A0级别比亚迪元EV，定价8-12万，续航300km以上，目前月销量已经达到接近6000台，49%卖在非限购城市。随着具备竞争力车型陆续推出， 19 年有望出现年有望出现 “爆款车”，个人消费有望崛起。
预计19年新能源汽车销量同比增长39%，新能源乘用车销量138万(同比+45%)。虽然短期补贴退坡影响盈利，我们认为新能源汽车行业处于导入期到高速成长期过渡阶段，此阶段“爆款车”显得更为重要，此时量的逻辑大于盈利水平，19年看好比亚迪、上汽集团。
投资建议：
新能源汽车19年核心看点在下游“爆款车”，短期量的逻辑大于盈利能力。1)下游：推荐比亚迪、上汽集团，我们认为随着18年下半年多款具备竞争力新车型上市，消费者自发需求正在崛起，19年看好“爆款车”带动行业销量持续高增长，看好在此领域具备较强先发优势的比亚迪、上汽集团；
2)中游：行业仍是洗牌期，推荐有技术+规模优势的企业，推荐宁德时代、比亚迪关注高镍趋势；推荐热管理系统，相关标的三花智控(家电)、银轮股份、中鼎股份，关注拓普集团、均胜电子、保隆科技；
3)上游：钴仍具备投资价值，未来随着自主品牌+合资品牌大规模投放新能源汽车，将大大拉动钴需求回升，钴在三元811大规模普及(19年有望开始应用，技术难度仍在)之前，仍将供不应求。
亿纬锂能（300014）
2018年1-10月新能源客车装机量10.21GWh，同比增长82%。亿纬锂能以647.3MWh跻身装机量，仅次于宁德时代与比亚迪，而2017年公司新能源客车动力电池装机量的市占率仅仅排在第11位。公司装机量的大幅提升主要得益于主要合作企业南京金龙新能源客车的数量大幅上升。金龙上半年销售新能源客车5860辆，同比增549.67%。除此以外，公司合作伙伴增多，并进入海外供应链。公司上半年进入宇通客车电池配套体系，并与巨头戴姆勒签订多年合作协议。公司锂电池业务步入收获期。
宁德时代（300750）
公司是国内动力电池企业，并逐渐进入市场，与锂电企业展开竞争。公司动力申池系统销量已连续三年在动力申池企业中位，2015 年、2016 年和 2017 年，公司动力申池系统销量分别为2.19、6.80和 11.84GWh，2017年销量排名(高工锂电数据)。
公司7月9日与德国图林根州政府签署投资协议，将在该州投资2.4亿欧元建立电池生产基地和研发中心，供应宝马、奔驰、大众等欧洲车企巨头；7月19日与广汽合作成立合资公司，计划由合资公司向广汽供应动力电池与模组；7月26日与华晨宝马签署战略合作协议协议，华晨宝马购买产线定点供应，并有可能后续参与公司股权投资；公司在国内以及化竞争中又进一步，未来有望成为锂电。
比亚迪（002594）
11月狭义新能源乘用车批发增速高达63%，新能源乘用车在行业销量下行时仍逆市而上，成为乘用车市场增长核心动力。其中比亚迪车型产销量保持良好局面。2017年初，比亚迪大部分纯电动乘用车将动力电池类型从磷酸铁锂切换为三元锂，电池系统能量密度从不足100Wh/kg增至120或140Wh/kg，补贴过渡期结束后元EV360、E5450等车型持续热销。此次电池向高镍三元锂电切换，有望再次使比亚迪在补贴退坡的大趋势中抢得先机。此外，比亚迪插混乘用车常年占据我国插混乘用车位置，2018年总销量、爆款车型方面均有上佳表现，2019年这一地位有望持续。
上汽集团（600104）
上汽近几年在智能网联、自动驾驶领域持续、产品结构和市占率都在不断提升，并且其新能源汽车的边际贡献率高于传统车(边际贡献率ERX5>eRX5>RX5)。目前上汽研发支出基本都为费用化，未来有较大的资本化空间。2019年，上汽大众的途岳和上汽通用的4款全新SUV又将贡献增量。
