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高源
上周，E20水网固废网发布了《93家创业板、科创板环保企业市值大对比》。今天再试着对比下与企业市值相关的发行市盈率。
市盈率亦称本益比，是股票价格除以每股盈利的比率。发行市盈率是指企业上市时股票发行价格与股票的每股收益的比例，可以用来反映资本对企业的价值判断。一定程度上等同于大家俗称的上市公司的PE值。发行市盈率高，在一定程度上反映了投资者对公司当前价值和发展潜力的认同。这里作者试着从发行市盈率角度，看看这些年资本对环保企业的态度变化。
2011年前平均市盈率约66.6 如今缩水过半
整体来看，2011年前和2019年后，都有一个企业集中上市潮，而且2011年前上市企业的发行市盈率普遍比较高，而后的市盈率则大幅下降，从2017年至今，基本固定在30出头。其中历年的发行市盈率变化如下表。
具体来看，93家企业的平均发行市盈率是35.1。2011年之前上市企业有22家，平均发行市盈率约为66.6。2019年之后上市企业有56家，平均发行市盈率约为25.2。相比2011年之前，这两年上市企业的发行市盈率已经缩水过半，往日的资本热捧盛景不再。可参见文后93家企业市盈率图表。
与此相关的背景是，2009年创业板正式启动，投资市场迎来了新的机会。创业板重点关注两类企业，一类是生物医药，新能源，电子信息以及环保节能企业，另一类则是在技术业务形式上具有创新能力和市场占有率较高的企业。
是时，中国城市水业也开始进入成熟期，但仍处于补短板阶段。据了解，“十一五”期间我国城镇污水处理量每年以10%的速率增长，未来发展空间巨大，特别是一些具有核心优势的企业，随着产业的发展浪潮，正快速做大，这些都带给了资本对产业发展更多的想象和期待。2011年之前，以碧水源为代表的国内一系列技术型企业纷纷登陆创业板，成为资本的香饽饽，一起拉高了行业企业的发行市盈率。
2013年国内资本市场出台了一系列监管新政，进行市场规范和整顿，企业的IPO通道关闭。同年新三板设立，很多急于或有志于未来IPO的企业，进入港股或新三板市场。
2014年后，随着环保市场进一步发展，水务市场日益成熟，市场重点开始从投资规模扩张转向投资与运营并重。一些外部企业，也看到了环保市场的稳定的收益，开始大举进入环保领域，市场竞争日趋激烈。再加上水十条等政策出台，水务市场开始进入效果时代，真环保需求更加显现，环保企业更加注重运营价值。资本也开始归于理性，环保企业的发行市盈率走低正是这一背景的体现。
2021年，因为股市的询价机制存在问题，导致整体发行市盈率偏低。随着国家对相关问题的完善，后续市场也逐步趋于正常。
科创板企业市盈率稳定增长 创业板企业前高后低
从两个板块对比看，科创板企业的平均发行市盈率约为27.5，创业板企业的的平均发行市盈率约为36.2，比科创板高35.2%。考虑到科创板企业都是2019年之后上市的，以2019年之后上市企业统计，则创业板企业的平均发行市盈率约为21.5，比科创板企业低了将近21%。
科创板上市企业市盈率图表
创业板2019年及之后上市企业市盈率图表
四领域发行市盈率比较 固废企业被资本持续看好
在板块之外，下面则对93家企业按水务、固废、监测、修复领域进行了对比。具体结果可看下文。
水务企业市盈率回归理性 固废企业稳中有升
从水和固废细分来看，27家固废领域企业的平均发行市盈率约为27.2，其中2019年之前上市的6家企业的平均发行市盈率约为22.76，2019年之后21家上市企业的平均发行市盈率约为28.45，但2021年有一些回落的波折，平均发行市盈率约为18.7。整体来看，从2010年开始，企业的发行市盈率变化较小，比较平稳，说明了资本市场对固废领域企业的看法一直比较理性。随着市场的发展，最近的三家上市企业的发行市盈率又开始小步提升。
水务领域48家企业的平均发行市盈率则约为36.1，其中2019年之前上市的22家企业的平均发行市盈率约为49.24，2019后上市的26家企业的平均发行市盈率约为24.9。整体来看，从2009年到至今，水务企业的市盈率下降明显，近乎腰斩，但今年貌似有所回升，新上市的3家企业的发行市盈率基本在34左右。
水务企业与固废企业发行市盈率这些年的对比变化，一方面体现了水务市场已经过了初早期的野蛮生长，市场日益成熟，开始向真正的价值市场回归，资本市场也从初期对水务企业的热捧，开始逐步走向务实。一方面或也预示，固废市场或将重新演绎水务市场曾经走过的发展之路——从初早期的高速发展进入成熟时期。
环境监测检测企业整体较高 生态修复企业平均值居首
其中主要涉及环境监测检测业务的企业有8家，平均发行市盈率约为43.4，整体上高于固废企业和水务企业。2019年之后上市企业4家，平均发行市盈率为26.3。
另外主业为生态修复的企业有9家，平均发行市盈率约为47.4，在目前四个类别中最高。但除去铁汉生态的超高数值之外，其他8家企业的平均发行市盈率仅仅为28.3，介于固废和水务企业之间。2019年之后上市企业4家，平均发行市盈率仅仅为20.4，在四类企业中垫底。
与整体市场的理性回归相对应，环境监测检测和生态修复企业领域企业的发行市盈率也在近些年呈现出逐步降低的趋势。
上述四个领域的发行市盈率汇总如下：
从图中可以看出，历年平均值与2019年之后的平均结果差异明显。按历年平均，修复企业发行市盈率第一，但按后者，则位列最末。在股市大环境变化之外，反映了资本对修复市场的价值预期明显降低。
而固废领域企业发行市盈率正好相反，按历年平均，发行市盈率最末，但按2019年之后的平均结果，则位列头名。更值得关注的是，这两个结果，差距最小，而且十多年里企业的发行市盈率相对稳定，则说明了固废市场的发展更加稳健、真实。在其他三领域企业发行市盈率均大幅下降的情况下，固废企业的发行市盈率有所提升，也表明了资本对固废市场持续看好。
发行市盈率作为观察资本对于企业态度的一个窗口，反映了助推企业上市的资本心中的企业价值。随着市场日渐成熟，资本也开始回归理性，热情不再。对于市场和企业来说，这是挑战，同时也是机遇。环保产业本质上仍然是一个政策和技术驱动型产业。少了资本的喧嚣，或许将会有更多的企业深入思考如何在技术和服务中破局。
【附93家企业发行市盈率】
原标题：93家企业市盈率对比：资本热捧盛景不再 固废企业或被持续看好
