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一、研究背景
在可持续发展背景下，监管机构和投资者开始对环境、社会和治理(ESG)实施更为严格的要求。ESG表现将对企业的风险管理，尤其是企业的信用风险管理产生更大的影响。同时，随着可持续性在风险管理中变得越来越重要，主要评级机构对获取ESG数据的兴趣也日益浓厚。
企业对ESG的投资与现金流有关，并影响其短期还款能力。对ESG的投资也会改变企业的资产价值，进而影响企业的违约风险(Goss和Roberts， 2011)。文献中关于CSR或ESG评级以及企业违约风险的影响尚未有定论。一些研究表明，环境问题或企业社会责任对企业的信用评级没有重大影响(Chava，2014;Rizwan等，2017)。然而， Jiraporn等(2014)发现，对社会负责的企业享有更有利的信用评级。Stellner等(2015)表明，企业社会违规行为会通过企业债券收益率利差受到惩罚，其被认为是投机性资产的可能性很高。尽管已经有文献表明企业社会责任或ESG投资与企业风险评级之间存在相关性，但仍缺乏信贷市场中ESG对企业违约风险影响的证据。
二、研究设计
1.研究模型
作者采用固定效应模型估计ESG评级对中国上市公司违约风险的影响。对于违约风险，考虑公司的短期(1个月)，中期(6个月)和长期(12个月)违约风险。形式如下。
2.样本选择
文章样本为2015至2020年中国上市公司，从2015年1月到2020年6月，具有ESG评级的公司数量从2325家增加到3539家。其中ESG数据来自WIND数据库，公司财务数据来自新加坡国立大学风险研究所(RMI)。
三、实证结果
回归结果表明，较高的ESG评级可以显著降低中国上市公司的违约风险。表中第(1)-(3)、(4)-(6)、(7)-(9)栏分别报告了ESG评级对一个月、六个月和十二个月期限结构的违约风险的影响。在控制企业特征、企业固定效应和逐季固定效应后，一个月(六个月、十二个月)期限结构中的回归系数分别为022%(0.106%、0.168%)。说明风险缓解效果随着期限结构的增加而增加。
从政策角度来看，ESG实践有效地增加了中国上市公司的社会责任和治理效果，进而导致股市表现更好，违约概率更低。一种可能的解释是，ESG投资增加了股东价值，并带来了更好的未来业绩和更低的违约风险(Nguyen等，2020)。另一种可能的解释是，对社会负责的公司具有更强的政治联系和更好的信用评分(Jiraporn等，2014;Lin 等，2015)。
表1 ESG评级对企业违约概率的影响
四、研究结论
本文研究结果表明，ESG评级较高的公司违约概率较低，较高的ESG评级可以降低中国企业的违约风险。此外，随着违约风险期限结构的增加(从一个月、六个月到十二个月)，这种风险缓解效果也会增加。
本文研究结果还有一些现实意义。首先，ESG在信用风险管理中发挥着重要而积极的作用。ESG表现良好的公司违约风险较低，这可能表明其融资成本较低，与同行业中ESG评级较低的公司相比，它们更具竞争力。其次，对于政策制定者来说，应实施相关政策，鼓励企业加大对ESG的投入。对于投资者来说，在构建投资组合时则应充分考虑ESG因素。
原标题：文献分析 | ESG和企业违约风险
