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有的时候，拉长时间维度来观察，才能发现问题的真相。
近日，“环保圈”选取了144家A股环境上市公司为样本，通过5年业绩对比，试图找到整个产业的变迁轨迹(数据来自东方财富网，上市公司年报，营收、净利口径均为亿元)。
我们发现，过去5年，环境产业“增收不增利”特征明显。144家A股环境上市公司的总营收累计增幅只有5.9%，增长几近停滞；总净利润也是持续下行，五年累计缩水34.4%。
好消息是，行业整体的经营现金流质量在五年间明显改善，行业正在挤掉工程模式下的利润水分，回款质量反而有所提升。
5年间，亏损面蔓延，近半数营收规模10亿以下的企业陷入亏损。行业调整的压力，首先传导到底部企业。
头部阵营守住了位置，尾部企业加速淘汰，“马太效应”已成为显著特征，行业正在从“规模竞争”转向“质量竞争”。未来，存量项目的运营效率、现金流的真实质量、细分赛道的技术壁垒，将成为下一阶段决定企业走向的关键变量。
1 营收增长几近停滞 净利润缩水三成
过去5年，环境上市公司“增收不增利”特征明显。
144家A股环境上市公司的总营收，从2021年的4207亿元增加至2025年的4453亿元，累计增幅只有5.9%，年复合增速1.4%，增长几近停滞。
分年度看，2022年、2023年分别微增2.4%和0.9%，2024年还出现负增长(-0.9%)，直到2025年才回升3.4%。
▼图1 144家环境上市公司总营收走势(2021—2025)
总净利润则走出了一条持续下行的曲线：343.6亿元→296.2亿元→286.6亿元→229.6亿元→225.4亿元，五年累计缩水34.4%，年复合增速-10.0%。其中2024年单年降幅近两成(-19.9%)，是利润压力最大的一年。
▼图2 144家环境上市公司总净利走势(2021—2025)
分年度观察营收与净利的增速，这一轨迹更加明显。
▼图3 营收同比增速(2022—2025)
▼图4 净利同比增速(2022—2025)
比总量更值得关注的，是盈利面的变化。五年间，亏损企业从15家扩大到48家，占样本总数的三分之一；营收同比下滑的企业从33家增至73家，超过半数是在2025年出现营收收缩。净利润中位数从1.40亿元降至0.74亿元，几近减半——行业“平均值”之下，是大量企业利润徘徊在盈亏线附近。
利润的下滑，是行业整体盈利能力下降的结果。样本公司平均毛利率从2021年的30.8%降至2025年的25.2%，五年缩水5.6个百分点；净资产收益率(ROE)中位数从9.26%降至4.23%，降幅过半。
另外一组数据更值得关注。每股经营现金流不降反升——剔除亏损企业后，均值从0.45元升至0.83元、增幅约84%，中位数从0.37元升至0.62元；而同期每股收益(EPS)中位数从0.60元降至0.39元——以中位数衡量，每股经营现金流与每股收益之比从0.62升至1.60。利润在收缩、现金在改善，行业正在挤掉工程模式下的利润水分，回款质量反而有所提升。
与此同时，头部集中度在缓慢抬升。营收前十企业(CR10)占比从36.8%升至39.5%，前二十(CR20)从55.1%升至56.4%，资源正在向头部企业集中。
1、谁是五年里最稳的企业？
综合营收与净利两个维度，五年均保持行业前列(TOP15)的企业有10家：首创环保、泰达股份、格林美、浙富控股、盈峰环境、瀚蓝环境、紫金龙净(原龙净环保)、碧水源、高能环境、飞南资源；单看净利这个维度，伟明环保、兴蓉环境、中山公用、三峰环境、洪城环境、城发环境同样五年稳居前列。
其中，兴蓉环境、城发环境是少有的“利润五年连增”企业：兴蓉环境净利从14.94亿元增至20.05亿元，城发环境从9.68亿元增至12.36亿元；瀚蓝环境亦实现四年连增，2025年以19.73亿元创下历史新高。它们共同的特征是——以垃圾焚烧、水务运营等现金流稳定的公用事业业务为基本盘，运营类收入占比高，抗周期能力强。
2、谁是五年里跑得最快的企业？
按2021-2025年营收复合增速(CAGR)排序，剔除2021年营收低于3亿元的公司后，节能环境以51.6%的复合增速居首，营收从11.34亿元增至59.87亿元，五年增长4.28倍——这一增长主要源于2022年中节能集团资产注入重组，是“央企整合做大”的典型案例。
紧随其后的是：青达环保(6.28亿元→20.09亿元，CAGR 33.7%，受益火电投资复苏与光伏项目落地)、赛恩斯(3.85亿元→12.30亿元，CAGR 33.7%，重金属治理细分龙头)、海天股份(10.84亿元→32.19亿元，CAGR 31.3%)、大地海洋(5.27亿元→13.74亿元，CAGR 27.1%，危废资源化)。此外，格林美(193亿元→371.2亿元)、高能环境(78.27亿元→147.3亿元)、飞南资源(78.99亿元→148.4亿元)三家大体量公司也保持了17%左右的复合增长，实属不易。
利润端，以2021年净利超1亿元为门槛，创元科技(1.09亿元→2.95亿元，CAGR 28.3%)、菲达环保(1.33亿元→2.99亿元，CAGR 22.4%)、中科环保(1.73亿元→3.82亿元，CAGR 21.9%)、中原环保(5.09亿元→10.75亿元，CAGR 20.6%)增速居前。
值得注意的是，利润增长最快的这批企业大多集中在装备制造与垃圾焚烧领域，而非传统的工程类企业；大体量公司中，格林美(9.23亿元→15.80亿元)、瀚蓝环境(11.63亿元→19.73亿元)同样保持14%左右的复合增长。
3、板块分化：治理“量稳”，设备“价跌”
样本内部，两大板块走出了截然不同的曲线。按申万行业分类，144家中，环境治理企业108家、环保设备企业26家(其余10家如格林美、景津装备、南方泵业等分属电池、通用设备等分类，未纳入本对比)。
数据背后是两种不同的生存状态。环境治理企业以运营类业务为主，营收五年基本持平(+0.1%)，利润温和收缩24.7%，平均毛利率从30.3%降至26.2%，存量运营托底，走势相对平稳；环保设备企业则是典型的“以价换量”：营收增长13.1%，利润降幅近七成，平均毛利率从31.2%降至22.1%，五年下降9.1个百分点，降幅是治理板块的两倍以上。
需要说明的是，设备板块2021年利润含神雾节能债务重整收益19.9亿元(当年该公司营收仅1.2亿元)，剔除这一非经常性因素后，板块净利五年降幅约54%，依然是样本中承压最重的群体。
2025年，设备板块亏损面扩至9家，其中*ST仕净单家亏损13.46亿元——价格竞争叠加同质化，正在明显挤压设备制造商的利润空间。
2 头部企业增长几乎为零 近半数小公司站上亏损线
为观察结构变化，我们以2021年营收为基准，将144家企业分为四个层级：营收超100亿元(9家)、50亿-100亿元(17家)、10亿-50亿元(54家)、10亿元以下(64家)。五年后再看，这座金字塔的形状发生了意味深长的变化。
1、总量层面：层级越高，增长越慢；层级越低，亏损越重。
营收层面，头部九巨头增长几乎为零(+0.4%)，反而是最小的公司营收扩张最快(+11.7%，但基数小、绝对增量有限)。
利润层面则整体下行，10亿-50亿层级从126.5亿元降至81.1亿元，缩水35.9%，是行业中承压最重的群体；10亿以下层级从合计盈利48.9亿元转为亏损8.0亿元，整体转亏。层级越高、利润越稳，层级越低、压力越大。
“整体转亏”拆开来看，真正压垮底部的是22家由盈转亏(合计从+32.6亿翻为−29.5亿，其中\*ST仕净一家就亏13.46亿)，仍在盈利的35家利润也普遍缩水(38.8→27.6亿)，唯一对冲是老亏损户亏损收窄(+16.4亿)。赚钱的越来越薄、亏钱的越来越多。
▼图5 10亿以下层级净利翻转构成(2021→2025)
亏损面的蔓延同样呈“自下而上”的态势：100亿以上层级五年几乎无亏损(仅2025年出现1家——泰达股份，其营收常年超百亿但净利率仅1%上下，属典型“大营收、薄利润”结构)；50亿-100亿层级稳定在2-3家；10亿-50亿层级从6家增至16家；10亿以下层级从7家增至28家——近半数小公司已站上亏损线。行业调整的压力，首先传导到底部企业。
2、个体层面：升降分化，冷暖各异。
五年间，有18家企业完成跨层级跃升，也有17家发生降级。
拆开来看，跃升者集中在底部与腰部：12家小企业从10亿元以下升入10亿档(青达环保、赛恩斯、大地海洋、惠城环保、武汉天源等，多为细分赛道技术型企业)，4家从10亿档升入50亿档(伟明环保、玉禾田、节能环境、景津装备)，2家跨入百亿档(高能环境、飞南资源)；而降级则从顶部开始：2家跌出百亿档、3家跌出50亿档、12家跌破10亿元。向上的楼梯窄而陡，向下的滑梯宽而快——行业层级流动呈明显的“不对称”特征。
向上跃迁的代表有：高能环境(78.27亿元→147.3亿元，从50亿档升至百亿档)、飞南资源(78.99亿元→148.4亿元，危废资源化，同样跨入百亿档)；伟明环保、玉禾田、节能环境、景津装备从10亿档升入50亿档。它们的共性是踩中了资源化、装备化、运营化的方向。
向下滑落的案例：中国天楹从205.9亿元缩至52.8亿元，2022年出售西班牙子公司Urbaser后营收下降七成，从百亿档跌至50亿档；启迪环境从84.8亿元一路降至46.5亿元。另有12家企业从10亿档落入10亿以下档，包括兴源环境、节能铁汉、清水源、正和生态等——多数是曾经的PPP明星股、园林生态企业，如今营收已不足10亿元，陷入持续亏损。
一升一降之间，产业逻辑清晰可见：靠工程、靠投资驱动的商业模式正在退潮，靠资源化、装备制造、运营服务驱动的商业模式正在崛起。
3 头部阵营守住位置 尾部企业被加速淘汰
前两部分的数据，勾勒出环境产业五年调整的完整链条：业绩走弱，市场重新定价，企业被迫或主动调整战略。
(一)业绩特征：增收不增利，“马太效应”显现。
五年数据，可以凝练为三个特征：
其一，增长几近停滞：总营收五年累计仅增5.9%(年复合增速1.4%)，总净利缩水34.4%(年复合增速-10.0%)，“增收不增利”的剪刀差贯穿始终。
其二，盈利面持续恶化：亏损企业从15家增至48家，营收同比下滑的企业从33家增至73家，净利中位数从1.40亿元降至0.74亿元，平均毛利率从30.8%降至25.2%，ROE中位数从9.26%降至4.23%——行业整体盈利能力系统性下移。
其三，分化加剧、集中度提升：营收前十(CR10)占比从36.8%升至39.5%，前二十(CR20)从55.1%升至56.4%；四层金字塔中，头部九家净利仅缩水15.1%，而10亿以下层级整体转亏。
据环境商会发布的2025年度中国环境企业营收前50榜单，上榜企业平均营收75.36亿元、同比下降3.91%，营收超200亿元的企业稳定在3家、座次几乎未变——头部阵营在收缩中守住了位置，尾部企业在亏损中被加速淘汰，“马太效应”已成为行业最显著的特征。
(二)市场风云：市值回落、退市出清、估值叙事更替。
业绩的疲软很快传导至资本市场。二级市场上，板块估值经历明显重估，市值自最高点大幅回落；一级市场同样遇冷，整个2025年，全年没有一家新增环境企业成功上市。
与此同时，退市与风险警示成为行业调整最直接的体现。据公开信息统计，2024年以来已有博天环境、世纪星源、亿利洁能、巴安水务、美尚生态、东旭蓝天、元成股份、太和水等8家公司退市，涉及重大违法强制退市、交易类强制退市、财务类强制退市多种情形。样本中的启迪环境2025年末净资产为负，已触发退市风险警示。
更名与易主，则折射出估值叙事的更替。 2025年以来，已有10家以上环境上市公司易主或公告变更控制权，接盘方多为地方国资或非环境产业资本。名字背后，是企业身份与战略的重新定位——当“环境”二字撑不起估值，越来越多的企业主动或被动贴上“新能源”“科技”的标签，试图用新叙事换新估值。
(三)战略分野：企业的应对之道。
面对业绩与市值的双重压力，144家企业的战略布局方向各有不同，大致呈现出几条不同的路径：
一是深耕主业、稳健经营。
以首创环保为代表，营收从228.1亿元缓降至188.9亿元，净利五年间在16亿—35亿元区间波动。这类企业不追求规模扩张，而是依靠水务、固废等运营类资产的稳定现金流穿越周期，盈利韧性较强，是行业的压舱石。在利润普遍承压的背景下，“慢但稳”的打法反而显出价值。
二是以并购做大体量。
以瀚蓝环境为代表，营收从117.8亿元增至139.4亿元，净利从11.63亿元增至19.73亿元。2025年6月，公司完成对粤丰环保的私有化并实现并表(持股92.78%)，垃圾焚烧运营规模增至9.76万吨/日、跃居A股首位，并表当年即为公司贡献净利约2.7亿元。
2026年，公司进一步启动对剩余7.22%股权的全资收购(作价约30亿元)，交易完成后将实现对粤丰环保100%控股。
通过外延并购快速获取产能和市场份额，是头部企业做大的捷径，但整合能力与负债压力也是随之而来的考验。
三是在主业基础上延伸产业链条。
高能环境从环境修复切入固废资源化，五年营收近翻倍，是在原有技术积累上的赛道拓展；紫金龙净借紫金矿业入主，在烟气治理主业之外布局新能源材料，净利从8.6亿元回升至11.12亿元；节能环境借央企重组实现体量跃升。这类企业的共同点在于并未脱离环境主业，而是在主业根基上向上下游或相邻领域延伸，寻求新的增长极。
四是主动收缩、修复资产负债表。
中国天楹、东湖高新等出售海外与环保资产，营收规模大幅回落，但换来了资产负债表的修复和现金回笼。在行业下行期，“做减法”为后续发展留出空间。
五是仍在亏损线附近承压。
启迪环境三年累计亏损逾76亿元，节能铁汉、东江环保、博世科、兴源环境等连续亏损，多为债务高企、回款困难、业务收缩叠加所致。这些企业的困境并非短期波动，而是工程模式后遗症与行业周期下行的叠加，出路在于实质性重组或赛道切换。
环境商会会长李其林在2025年媒体见面会上提出，环境企业要改善利润表、扭转“增收不增利”局面，改善现金流量表、破解账款回收的结构性难题，优化资产负债表、支撑长期发展——这“三张表”的命题，正是144家样本五年数据揭示的行业命题。
展望未来，环境行业“宏大的时代”已经结束，粗放的高增长难以为继。一个积极信号是，行业整体的经营现金流质量在五年间明显改善——这既是调整的成果，也意味着企业正从“报表利润”走向“真实现金”。
总量趋稳与结构分化并存，行业正在从“规模竞争”转向“质量竞争”：存量项目的运营效率、现金流的真实质量、细分赛道的技术壁垒，将成为下一阶段决定企业走向的关键变量。
144家企业的五年，不过是这场漫长调整的序幕。
原标题：144家环境上市公司五年业绩：近半数小企业站上亏损线！
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