增发彰显管理层信心 三聚环保积极完善鼓励机制

　　导读：三聚环保非公开增发与保理业务将为公司补充流动资金，有利于更长远的发展；定增完善股东及管理层面的激励机制，期待更多估值提升因素的兑现。公司业务由能源净化向工业尾气综合利用延伸，核心能力在于基于客户需求的盈利模式创新。

　　6月26日，三聚环保开盘报19.55元，截止收盘，该股涨3.0%报19.9元，当日振幅为3.05%，换手1.67%，成交金额为1.51亿元。5日内涨幅为6.32%。该股净流入金额1027.26万元，主力净流入338.89万元，中单净流出417.57万元，散户净流入1105.95万元。
　　
　　截止2014年3月31日，三聚环保营业收入2.6964亿元，归属于母公司股东的净利润3075.8978万元，较去年同比增加211.274%，基本每股收益0.06元。
　　
　　公司公告拟通过“小额快速”方式非公开定向募集资金不超过5000万元补充流动资金。根据证监会2014年5月14日发布的《暂行办法》，若公司申请非公开发行融资额不超过5000万元且不超过近一年末净资产10%，适用证监会简易程序，即“自受理日起15个工作日内作出核准或者不予核准决定”，之后立即启动发行程序，获取融资资金，有利于公司缩短融资周期，提高融资效率。
　　
　　公司由能源净化向工业尾气综合利用延伸，核心能力在于基于客户需求的盈利模式创新。未来3-5年，在国内炼油企业不断提高汽柴油脱硫深度和煤化工企业逐步实现清洁化生产的大背景下，公司在由“单纯的剂种销售”到“能源净化综合服务提供商”的逐渐转型中，我们判断，能源净化业务仍可能维持30-50%的高速成长。焦炉煤气制LNG行业爆发，工程和运营收入将成为公司成长的另一驱动力，同时打开公司估值空间。焦炉煤气制LNG作为连接低价煤炭和高价天然气的能源转换技术，盈利可观，技术相对成熟，行业爆发性成长。我们测算，1亿方焦炉煤气制LNG装置的ROA约40%，回收期约2.5年，投资积极性高。3-5年内焦炉煤气制LNG工程的年均规模在225-375亿元；全部投产后运营市场规模在1350-1800亿元，市场空间是净化剂种销售的2-10倍。
　　
　　非公开增发与保理业务将为公司补充流动资金，有利于更长远的发展。公司焦炉气制LNG的项目承做、美国脱硫服务的前期开拓等，都要求公司进行大量资金投入。2013年末财务数据显示，公司合并报表口径统计的资产负债率则高达59.90%，应收账款9.79亿元，预计公司在现金流方面有较大压力。本次非公开发行与保理业务的办理有望缓解公司资金压力，支撑公司未来项目发展。
　　
　　定增完善股东及管理层面的激励机制，期待更多估值提升因素的兑现。我们认为，公司向主要股东及核心管理层定增后，一定程度上从高层面完善激励机制，更有利于公司长远发展。我们对公司后续的业绩兑现、订单落地等保持乐观的态度，期待更多估值提升因素的兑现。