三大战役投资逻辑明晰 技术与管理溢价企业吃香

　　【中国环保在线 市场行情】从几年的政府工作报告中，根据相关表述，我们可以看到，大气治理仍是未来政策重点，治理效果变为核心考量；治水与土壤修复板块持续发力；第三方治理有望得到实质化落实；PPP资金与制度建设，投资逻辑有望在2016年得到证实。推荐关注神雾环保、碧水源等具有技术与管理溢价的优势企业。　　2016年3月5日上午，总理代表国务院作政府工作报告。我们提取了其中与环保相关的表述，据此解读2016年乃至“十三五”期间环保产业的政策走势，并提出投资建议。维持“推荐”的行业评级。
　　
　　一、环保相关表述解读
　　
　　1、大气治理仍是未来政策重点，治理效果变为核心考量
　　
　　本次政府报告由2015年工作回顾、“十三五”时期主要目标任务与重大举措和2016年重点工作三部分构成。
　　
　　大气污染治理，是在三个部分中均有提及的环保命题。其中，2015回顾中雾霾问题的高度重视、十三五目标中对空气质量天数的明确目标，以及2016年计划中对大气治理相关的能源结构调整、能源净化和污染车辆淘汰等作出细节部署，三次提及共同表达了对大气治理的重视。
　　
　　我们认为，由于雾霾可视性强、民众健康敏感度高等特点，我国大气治理仍将是“十三五”期间环保工作的重点方向。投资机会将不再于火电厂超低排放改造，能源净化、煤炭清洁利用、可再生能源以及焚烧设备的环保改造/更新换代等都将得到实质化的落实。
　　
　　距离2013年大气十条(《大气污染防治行动计划》)出台至今，已有将近3年的时间，火电厂烟气排放标准已经降至严水平，超低排放改造订单呈现井喷之势，各项工作有效推进。但大气治理仍是环保政策首当其冲的方向，表达了政府以环境治理效果为终诉求的决策思路，不达效果绝不罢休的决心。我们认为，从政策制定、到举措落实，终到治理效果，尽管尚需时日，但整条政策逻辑链条的连贯性决定了，环保市场的放量是高度确定的。
　　
　　2、治水与土壤修复板块
　　
　　报告指出，十三五期间将深入实施大气、水、土壤污染防治行动计划。此前，市场对于行政资源有限情况下，各个板块无法同时爆发的担忧，有望随着近期环保部水、大气、土壤三个环境管理司成立而逐步消除。我们认为，随着各个部门职能捋顺，各板块的治理行动有望同步推进，水气土三条环保投资主线更加清晰。
　　
　　在以治理效果为导向的市场环境下，环保旧市场秩序中以政府关系为核心优势的竞争格局被打破，具有技术储备和管理机制的企业，将依托技术与成本优势，实现跨区域的市场扩张，技术与管理溢价将得到极大的发挥空间。
　　
　　3、第三方治理有望得到实质化落实，工业治污板块值得重点关注
　　
　　本次报告中，在2016年计划部分提出，广泛开展合同能源管理和环境污染第三方治理。自2015年初，国务院办公厅印发《关于推行环境污染第三方治理的意见》至今，我们并没有明显感觉到第三方治理市场的显著放量，投资者也基于实体经济的下行趋势，对工业治污板块的市场前景保持了怀疑。2015年的投资热点，基本集中于市政环保PPP方面。我们认为，第三方治理的实质性落地，将有望焕发工业治污板块的生机。尽管工业企业的景气度上升存在较大不确定性，但巨大的存量市场已经足够诱人。
　　
　　4、部署PPP核心要点——资金与制度建设，投资逻辑有望在2016年得到证实
　　
　　本次报告中，在2016年计划的供给侧改革部分中提出，大幅放宽电力、……、市政公用等领域市场准入，消除各种隐性壁垒，鼓励民营企业扩大投资。在深挖内需潜力部分提出，完善政府和社会资本合作模式，用好1800亿元引导基金，依法严格履行合同，充分激发社会资本参与热情。
　　
　　我们认为，2015年作为PPP元年，国家相关政策频繁落地、各地方政府PPP项目库不断丰富，以及环保企业PPP订单纷至沓来，让二级市场仍对环保PPP充满了期待。
　　
　　但纵观整个行业，订单执行与业绩落实都尚未出现普遍且实质的进展，部分投资者因此对其投资逻辑产生怀疑。
　　
　　本次报告从PPP的核心要点——资金和制度方面对做了部署，鼓励民营资本参与基础设施建设，表达了国家对于盘活社会存量资金，参与水务电力等板块建设，从而拉动基建投资的思路。环保PPP有望在启动资金和偿付模式等方面完善后，于2016年迅速启动，投资逻辑得到证实。