垃圾焚烧废气废渣处理 雪浪环境再发力

　　导读：预计2014-2015年，垃圾焚烧行业进入建设高峰。作为垃圾焚烧废气废渣处理的，雪浪环境着力打造成为垃圾焚烧烟气、灰渣整体解决方案提供商。从6月18日起，迎来新一轮IPO开闸，雪浪环境价值几何？

　　垃圾焚烧废气废渣处理的
　　
　　雪浪环境是国内早从事烟气净化与灰渣处理系统设备生产和服务的企业，下游集中于垃圾焚烧和钢铁：13年收入占比分别为57%和33%。钢铁行业受新建项目较少影响，未来主要增长来自于垃圾焚烧行业；而公司作为早一批进入垃圾焚烧烟气处理行业的公司，技术和经验优势明显，是垃圾焚烧烟气处理行业的。截止2010年，国内主要垃圾焚烧发电项目处理规模约为10万吨/日，其中由公司负责提供烟气净化与灰渣处理系统设备的项目处理规模为2.04万吨/日，市场占有率达20.23%，地位稳固。
　　
　　14-15年垃圾焚烧行业进入建设高峰。“十二五”后期仍需建设的垃圾焚烧能力为18.23万吨/日，根据使用国产炉排炉的垃圾焚烧项目单位投资35-45万元/吨处理能力；烟气净化与灰渣处理系统设备投资额占总投资额15%计算，预计“十二五”后期垃圾焚烧烟气处理市场容量为96-123亿元。要在2015年底前达成“十二五”规划目标，2014-2015年将是垃圾焚烧项目的集中施工期，届时垃圾焚烧烟气处理百亿市场容量将被快速释放。
　　
　　提升主业产能，夯实竞争力。公司三个募投项目中为主要的是年产20套烟气净化与灰渣处理系统项目。该项目达产后，有望降低外协比重，提高盈利能力；进一步扩大市场份额，巩固行业地位。预计至2016年公司总产能将达到38台套/年，在实现满产满销的状态之下，募投项目将贡献营业收入3亿元/年，实现净利润4100万元，按照发行后总股本计算，将增厚EPS为0.51元。
　　
　　打造垃圾焚烧烟气、灰渣整体解决方案提供商
　　
　　雪浪环境拟在创业板公开发行股份不超过2000万股，占发行后总股本比例不低于25%。此次公开发行股份不涉及老股减持安排。
　　
　　垃圾焚烧项目快速上马，排污标准趋严，行业趋势向好。垃圾焚烧成为市政固废处理的主流路径，“十二五”期间新增垃圾焚烧项目需求复合增速达25%；5月底新修订的《生活垃圾焚烧污染物排放控制标准》正式出台，垃圾焚烧污染物排放提标化进程加速，我们估算“十二五”期间垃圾焚烧烟气净化及灰渣处理市场容量114亿元，年复合增长率超过20%。
　　
　　技术型企业，前期项目经验丰富，受益提标化进程。雪浪环境在相关业务中具有十项核心技术，处理性能能全面达到我国新标和欧盟2000标准。公司前期项目经验丰富，客户众多，光大运营的10个垃圾焚烧发电项目，均由公司为其提供烟气净化与灰渣处理系统设备。提标化加快利好公司，估算收入端复合增速在20%以上。
　　
　　新股IPO再次开闸，雪浪环境价值解析
　　
　　雪浪环境核心优势为“技术 科技研发 业绩规模”。公司自主研发的垃圾焚烧烟气净化技术于2011年被中国环保产业协会确定为重点环境保护实用技术，经公司产品净化后的烟气污染物排放指标，全面达到欧盟2000标准要求。公司已拥有17项实用新型，7项发明，并有15项发明申请处于审核阶段。单条垃圾焚烧线的垃圾日处理规模从200吨/日扩大到750吨/日，承接多个大型公司项目。本次拟募资投向年产20套烟气净化与灰渣处理系统项目等。
　　
　　其自主研发的垃圾焚烧烟气净化技术正为公司的增长保驾护航。公司核心竞争力反映在32.47%的销售毛利率上，远高于行业19.21%的水平；技术有助于推动公司收入的增长；尽管主营业务收入增速只有8.46%，低于行业的25.23%，但此次资金的募集将有助于扩大公司的生产规模，释放公司的技术优势、成本优势、品质优势所创造的价值。考虑到近年经济和产业结构调整对环保设备需求的上升，以及公司的行业地位与可比公司估值，我们认为2014年公司合理市盈率区间为15～20倍，对应2014年每股收益0.94元，并给予一定折让，建议的询价区间在12.69～18.8元。